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主營主動脈、外周血管及腫瘤疾病治療方案的醫(yī)療器械公司心脈醫(yī)療（688016.SH），經(jīng)歷了上市以來增長最緩的一年。

這家公司去年營業(yè)總收入12.06億元，同比微增1.61%；歸母凈利潤為5.02億元，同比微增1.96% 。這與公司過去幾年的高速增長形成鮮明對比，Wind數(shù)據(jù)顯示，2020至2023年間，公司營收和凈利潤增長率多數(shù)時間超過30%，即使在2022年也保持了兩位數(shù)的增長。

轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2024年第三、四季度，這兩季公司營收分別為1.82億元和2.37億元，歸母凈利潤為1.50億元和-0.51億元，相較于2023年同期的2.67億元、2.99億元營收和1.09億元、1.04億元歸母凈利潤，出現(xiàn)了明顯下滑。同時，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也急劇惡化，從上半年的2.12億元和1.30億元，驟降至第三季度的0.33億元和第四季度的-184萬元，全年凈流入3.74億元，同比大幅減少33.08% 。

心脈醫(yī)療的問題出在何處？

高定價爭議

心脈醫(yī)療的業(yè)績與核心產(chǎn)品Castor?分支型主動脈覆膜支架及輸送系統(tǒng)（簡稱Castor支架）的價格調(diào)整密切相關(guān) ，該產(chǎn)品此前正經(jīng)歷一場“降價”風波。

2024年8月19日，國家醫(yī)保局首次以公開問詢形式質(zhì)疑心脈醫(yī)療Castor支架定價問題。這也成為國內(nèi)醫(yī)療器械領(lǐng)域史無前例的監(jiān)管事件。醫(yī)保局指出，Castor支架（200mm）出廠價約為5萬元，但醫(yī)院終端采購價高達12萬元以上，價格加成逾100%，顯著超過合理范圍。此前已有大量群眾投訴該產(chǎn)品價格虛高，醫(yī)保局對此表示“價格差距過大 ”“顯著超出必要范圍”。

8月26日，在輿論與監(jiān)管雙重壓力下，心脈醫(yī)療宣布降價，將Castor支架的最高銷售價格調(diào)整為不超過7.15萬元，降幅達40.42%。公司解釋稱，此前價格差主要源自多級分銷體系中經(jīng)銷商承擔的庫存管理、術(shù)中支持、市場推廣、培訓服務(wù)等成本。此次降價不僅彰顯國家對高值醫(yī)用耗材價格監(jiān)管的決心，也標志著醫(yī)保局監(jiān)管觸角從藥品延伸至高值醫(yī)療器械的轉(zhuǎn)折點。

根據(jù)心脈醫(yī)療此前數(shù)據(jù) ，2023年Castor支架植入量約6500-7000個，銷售額約4.5億-4.9億元，占當年總營收（11.87億元）的比重高達38%-41%。盡管2024年年報未披露該產(chǎn)品具體銷售數(shù)據(jù) ，但明確提及下半年市場環(huán)境變化及部分產(chǎn)品價格、推廣策略調(diào)整對全年銷售額增速及利潤造成了一定影響，證實了此次降價對公司業(yè)績的沖擊。

國家醫(yī)保局在2024年對12家胸主動脈支架企業(yè)進行價格約談，最終全部企業(yè)調(diào)降價格，顯示出監(jiān)管層推動價格透明化與壓縮流通成本的系統(tǒng)性舉措。此次事件明確釋放信號：監(jiān)管部門未來將更頻繁地介入醫(yī)療器械流通環(huán)節(jié)，從源頭、流通到終端全鏈條進行定價監(jiān)管。

當前國內(nèi)主動脈支架市場正面臨增速放緩與競爭加劇的雙重挑戰(zhàn) 。這一市場的國產(chǎn)化率已超60%，本土企業(yè)之間競爭愈發(fā)激烈。盡管心脈醫(yī)療在胸主動脈市場領(lǐng)先，但在腹主動脈領(lǐng)域仍落后于外資龍頭美敦力。隨著集采推進，外資品牌主動降價、市場格局持續(xù)重塑。公司雖布局多個創(chuàng)新產(chǎn)品（如Cratos支架、Aegis II等），但研發(fā)周期長、投入大、臨床與注冊復雜，加之醫(yī)保政策對價格日趨嚴控，若無法形成差異化技術(shù)壁壘，或陷入“高投入、慢回報”的困境。

隨著監(jiān)管加速集采擴面，高值耗材價格體系全面重構(gòu)。2024年12月，第五批國家高值耗材集中帶量采購已在天津開標，將外周血管支架和人工耳蝸正式納入集采范疇，標志著高值耗材的“藥品式 ”降價模式成型。以往價格體系依賴多級代理和術(shù)中支持的模式面臨重塑，行業(yè)利潤結(jié)構(gòu)將向“以價換量”傾斜。分析人士普遍認為，未來一至兩年內(nèi)，主動脈支架、外周支架等高值耗材品類或?qū)⒊掷m(xù)面臨集采與監(jiān)管“雙壓” ，價格將進一步向成本線靠攏。

面對監(jiān)管高壓與國內(nèi)價格快速下調(diào)，心脈醫(yī)療正加快全球化布局作為業(yè)績突破口。2024年公司海外營收同比增長75%，收入占比首次突破10%，核心產(chǎn)品已進入歐洲、日本、哥倫比亞、韓國等多個國家市場。為強化國際渠道，公司斥資4.63億元收購歐洲醫(yī)療器械公司Optimum Medical（OMD）72.37%股權(quán)，推進產(chǎn)品在歐美市場的本地化注冊與銷售。

經(jīng)營現(xiàn)弊端

“高新技術(shù)企業(yè)”并不只是名頭。2024年12月2日，心脈醫(yī)療布公告，稱公司收到國家稅務(wù)總局上海市浦東新區(qū)稅務(wù)局第二稅務(wù)所的《稅務(wù)事項通知書》。通知書指出，由于心脈醫(yī)療被取消高新技術(shù)企業(yè)資格，稅務(wù)機關(guān)將追繳公司自2023年起已享受的稅收優(yōu)惠，并要求繳納滯納金。經(jīng)公司初步測算，需補繳的稅款及滯納金合計約為人民幣6000萬至7000萬元，對凈利潤的影響預(yù)計占公司最近一個會計年度經(jīng)審計凈利潤的10%以上。

被取消高新技術(shù)企業(yè)資格的主要原因是心脈醫(yī)療在2021年和2022年連續(xù)兩年未填報企業(yè)年度發(fā)展情況報表。根據(jù)《高新技術(shù)企業(yè)認定管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，企業(yè)需每年提交年度發(fā)展情況報表，以維持其高新技術(shù)企業(yè)資格。心脈醫(yī)療的這一疏忽導致其高新技術(shù)企業(yè)資格被取消，進而引發(fā)了稅務(wù)補繳問題。年報披露，公司在2024年12月補繳了2023年度的企業(yè)所得稅6223萬元，并支付了滯納金690萬元，合計約6913萬元，進一步影響了當期利潤。

不過，心脈醫(yī)療已于2024年12月重新獲得高新技術(shù)企業(yè)證書，有效期三年，可在2024年度繼續(xù)享受15%的優(yōu)惠稅率。公司管理層表示，將加強內(nèi)部管理，組織相關(guān)部門及人員的培訓，強化責任意識，以避免類似事件再次發(fā)生。事件暴露出公司內(nèi)部在合規(guī)管理、信息披露制度方面存在明顯短板，尤其在資本市場高度關(guān)注ESG與治理結(jié)構(gòu)的當下，此類“低級錯誤 ”極易引發(fā)投資者對管理層執(zhí)行力與風險控制能力的質(zhì)疑。

另一方面，在面臨業(yè)績壓力同時，心脈醫(yī)療2024年顯著減少了研發(fā)投入。較上年同期的2.61億元大幅減少了9092萬元，同比下降34.91%。研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例也從上一年的21.94%降至14.05% ，減少了7.89個百分點。縮減研發(fā)投入可以直接增厚業(yè)績表現(xiàn)，但可能有損長遠利益，以及產(chǎn)品后續(xù)的市場競爭力。在幾項因素疊加下，2024年公司歸母凈利潤僅同比微增1.1% ，扣非凈利潤則大幅下滑15.3%，盈利質(zhì)量明顯下降。

此外，心脈醫(yī)療“厚此薄彼”的操作也打擊了市場的信心。12月4日，心脈醫(yī)療宣布推出2024年員工持股計劃，計劃授予約110萬股，占公司總股本的0.89%；該計劃股價定為58元/股，顯著低于市場價格。該計劃設(shè)有業(yè)績考核目標，股票解鎖期為三年，2025年至2027年的歸母凈利潤分別需要達到6億元、7.2億元、8.64億元。如果能夠完成6億元凈利潤目標，公司2025年凈利潤增速將是19.52%。