“醫(yī)藥行業(yè)最困難的時(shí)刻可能已經(jīng)過去了 。”
融通基金基金經(jīng)理萬(wàn)民遠(yuǎn)的一句感慨道出了眾多醫(yī)藥基金經(jīng)理 、基民和股民多年持倉(cāng)的堅(jiān)守與轉(zhuǎn)折 。隨著港股創(chuàng)新藥的牛市行情仍在持續(xù)演進(jìn)，今年不少基民發(fā)現(xiàn) ，自己持有虧損多年的醫(yī)藥基金開始賺錢了。
近期港股創(chuàng)新藥板塊持續(xù)走強(qiáng) ，醫(yī)藥股 、醫(yī)藥基金投資價(jià)值再次引起市場(chǎng)關(guān)注。證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者采訪國(guó)泰基金麻繹文、景順長(zhǎng)城基金金璜、融通基金萬(wàn)民遠(yuǎn) 、金鷹基金歐陽(yáng)娟 、華富基金廖慶陽(yáng)、諾安基金唐晨等多位基金經(jīng)理，圍繞市場(chǎng)反彈動(dòng)因 、全年主線邏輯及細(xì)分賽道機(jī)會(huì)展開深度解讀 。
接受采訪的多位基金經(jīng)理均認(rèn)為，港股創(chuàng)新藥板塊的上漲并非短期情緒驅(qū)動(dòng) ，而是政策紅利 、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、全球化突破等長(zhǎng)周期邏輯的集中體現(xiàn) 。盡管短期需關(guān)注政策落地節(jié)奏與外部環(huán)境變化 ，但中國(guó)創(chuàng)新藥從“跟跑 ”到“領(lǐng)跑 ”的趨勢(shì)已然確立，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的價(jià)值重估進(jìn)程方興未艾。對(duì)于投資者而言 ，把握創(chuàng)新藥出海與技術(shù)融合主線 ，兼顧低估值修復(fù)與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)邏輯，或是分享產(chǎn)業(yè)升級(jí)紅利的關(guān)鍵 。
醫(yī)藥行業(yè)最困難時(shí)刻或已過去
數(shù)據(jù)顯示 ，年初低位以來(lái) ，恒生醫(yī)療保健指數(shù)（HSHCI.HI）上漲達(dá)到31.89%，遠(yuǎn)超同期恒生科技指數(shù)和恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù) 。A股市場(chǎng)中 ，萬(wàn)得創(chuàng)新藥指數(shù)和申萬(wàn)醫(yī)藥生物一級(jí)行業(yè)指數(shù)分別上漲超過24%和10% ，同樣超過同期上證指數(shù) 、滬深300 、萬(wàn)得全A等主要指數(shù)表現(xiàn)。
證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者梳理發(fā)現(xiàn)，A股全市場(chǎng)282只醫(yī)藥主題基金（A/C份額分開計(jì)算 ，下同）中 ，超251只基金實(shí)現(xiàn)年內(nèi)業(yè)績(jī)正收益，僅28只基金年內(nèi)業(yè)績(jī)處于水下 。年內(nèi)業(yè)績(jī)漲幅超過20%的基金達(dá)到66只，超過10%的有155只 ，港股創(chuàng)新藥帶來(lái)的牛市行情正悄然蔓延向醫(yī)藥市場(chǎng)多個(gè)板塊 。
不過 ，目前市場(chǎng)上的醫(yī)療主題基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也呈現(xiàn)出顯著的分化態(tài)勢(shì)，首尾基金年內(nèi)業(yè)績(jī)相差超過60% ，業(yè)績(jī)分化的重要原因在于持倉(cāng)標(biāo)的不同 ，漲幅居前的基金重倉(cāng)持有港股醫(yī)藥公司，業(yè)績(jī)居后的基金倉(cāng)位基本為A股公司。
以中銀基金鄭寧管理的中銀港股通醫(yī)藥C為例 ，截至5月23日最新凈值 ，基金年初至今業(yè)績(jī)回報(bào)達(dá)到50.5%，業(yè)績(jī)核心來(lái)源于翰森制藥（3692.HK）、科倫博泰生物-B（6990.HK） 、康方生物（9926.HK）等港股公司 。而年內(nèi)業(yè)績(jī)居后的永贏醫(yī)藥健康C主要投資標(biāo)的為A股市場(chǎng)的醫(yī)藥公司 ，其年內(nèi)業(yè)績(jī)-12.52%明顯跑輸市場(chǎng) 。
另外 ，在這輪醫(yī)藥牛市中，醫(yī)藥市場(chǎng)中的主動(dòng)權(quán)益基金也明顯跑贏被動(dòng)指數(shù)基金 ，基金經(jīng)理的主動(dòng)選股能力再次得到市場(chǎng)的驗(yàn)證。從年內(nèi)業(yè)績(jī)排名來(lái)看 ，醫(yī)藥主題主動(dòng)權(quán)益基金占據(jù)前110名，被動(dòng)指數(shù)基金業(yè)績(jī)排名集中在150名至250名區(qū)間 。
在談及近期醫(yī)藥市場(chǎng)回暖，萬(wàn)民遠(yuǎn)表示 ，“無(wú)論是從政策端 、需求端還是企業(yè)創(chuàng)新端來(lái)看 ，醫(yī)藥行業(yè)最困難的時(shí)刻或許已經(jīng)過去，行業(yè)的投資籌碼出清或已較為徹底 ，對(duì)醫(yī)藥行情的預(yù)期相對(duì)樂觀” 。
政策賦能與產(chǎn)業(yè)升級(jí)雙輪驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)回暖
對(duì)于港股創(chuàng)新藥此輪反彈的動(dòng)因 ，多位基金經(jīng)理認(rèn)為，政策支持與產(chǎn)業(yè)基本面改善是核心驅(qū)動(dòng)力。
金璜指出 ，2024年以來(lái)創(chuàng)新藥政策轉(zhuǎn)向明確 ，從支付端（丙類目錄“基本醫(yī)保+商保”模式）到審批端（審評(píng)加速）、價(jià)格端（集采邊際緩和）的全鏈條支持，推動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期從“悲觀 ”轉(zhuǎn)向“中性偏暖 ”。疊加板塊估值自2021年以來(lái)累計(jì)下跌51.2% 、處于歷史低位 ，以及南向資金年內(nèi)凈買入超6000億元 、外資回流等流動(dòng)性改善 ，形成估值修復(fù)合力 。此外，AI 技術(shù)加速藥物研發(fā)降本增效 ，創(chuàng)新藥企收入增長(zhǎng)與業(yè)績(jī)扭虧的基本面拐點(diǎn) ，進(jìn)一步催化行情 。
歐陽(yáng)娟強(qiáng)調(diào)，中國(guó)創(chuàng)新藥已進(jìn)入2.0時(shí)代，全球競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升。國(guó)內(nèi)醫(yī)保談判加速創(chuàng)新藥放量 ，商保支付體系完善打開商業(yè)化天花板；海外層面 ，2025年中國(guó)BD項(xiàng)目占國(guó)際大藥企合作比例超40%，成為全球早期創(chuàng)新藥最大輸出國(guó) ，合作金額持續(xù)攀升 。
廖慶陽(yáng)以具體案例說明催化效應(yīng)：三生制藥與輝瑞達(dá)成60.5億美元 PD-1/VEGF 雙抗授權(quán)合作 ，刷新國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥出海紀(jì)錄，疊加ASCO年會(huì)臨近（國(guó)內(nèi)藥企將披露臨床數(shù)據(jù)） ，市場(chǎng)情緒被進(jìn)一步點(diǎn)燃 。他指出 ，當(dāng)前國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥產(chǎn)品力對(duì)標(biāo)全球巨頭，但市值仍存顯著差距 ，產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊。
麻繹文同樣認(rèn)為 ，2025年醫(yī)藥板塊有望受益于創(chuàng)新藥發(fā)展 。從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥尚處于發(fā)展期 ，海外市場(chǎng)均為增量市場(chǎng) 。2025年一季度 ，中國(guó)創(chuàng)新藥License-out交易快速增長(zhǎng)。中國(guó)創(chuàng)新藥全球競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升存在兩個(gè)外部環(huán)境的變化，一個(gè)是跨國(guó)藥企正在經(jīng)歷嚴(yán)峻的專利懸崖周期；另一個(gè)正是通脹削減法案下的成本控制需要 。海外大藥企遭遇定價(jià)和成本壓力時(shí)，或加強(qiáng)“價(jià)優(yōu)質(zhì)穩(wěn)”中國(guó)創(chuàng)新藥的市場(chǎng)吸引力 。此外 ，近期關(guān)稅政策緩和穩(wěn)定了創(chuàng)新藥出海的情緒。長(zhǎng)期來(lái)看 ，隨著產(chǎn)業(yè)政策和集采政策的不斷優(yōu)化，板塊盈利和估值有望迎來(lái)雙升 。
投資機(jī)會(huì)展望：出海主線與技術(shù)融合成焦點(diǎn)
展望2025年 ，基金經(jīng)理普遍認(rèn)為創(chuàng)新藥有望成為醫(yī)藥投資主線 ，在投資方向上，基金經(jīng)理聚焦創(chuàng)新藥出海與技術(shù)賦能兩大主線 ，兼顧細(xì)分賽道結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì) 。
“中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)處于不斷兌現(xiàn)的周期中 ，在醫(yī)療行業(yè)整頓后，創(chuàng)新藥商業(yè)化放量更加順暢 ，同時(shí)海外BD持續(xù)落地。因此 ，創(chuàng)新藥投資或許依然會(huì)成為醫(yī)藥板塊內(nèi)部的主線。 ”歐陽(yáng)娟表示 。
金璜建議關(guān)注出海兌現(xiàn)標(biāo)的，比如已達(dá)成大額授權(quán)企業(yè)、潛在出海標(biāo)的 ，比如臨床數(shù)據(jù)領(lǐng)先企業(yè)、國(guó)內(nèi)銷售放量標(biāo)的及仿轉(zhuǎn)創(chuàng)企業(yè) ，同時(shí)看好AI +醫(yī)藥融合賽道 、醫(yī)療器械與CXO板塊 。
歐陽(yáng)娟看好創(chuàng)新藥 、醫(yī)療器械、生命科學(xué)服務(wù)上游及醫(yī)療服務(wù)板塊，認(rèn)為其業(yè)績(jī)修復(fù)速度更快。她特別指出，ADC 、多抗藥物交易金額亮眼 ，未來(lái)3—5年有望主導(dǎo)歐美市場(chǎng) 。
廖慶陽(yáng)重點(diǎn)提及下一代PD-1 Plus 、雙抗ADC、AAV 基因治療 、代謝疾病（如減肥藥 、心衰藥物）等前沿領(lǐng)域 ，認(rèn)為這些方向?qū)⒁I(lǐng)腫瘤免疫與慢性病治療的新周期 。他強(qiáng)調(diào)，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥憑借高性價(jià)比吸引外資持續(xù)加碼 ，全球化進(jìn)程加速下 ，相關(guān)標(biāo)的估值抬升空間顯著。
唐晨指出，創(chuàng)新藥估值抬升將帶動(dòng)傳統(tǒng)制藥板塊 ，AI 醫(yī)療因技術(shù)確定性提升與產(chǎn)業(yè)生態(tài)清晰化 ，預(yù)期回報(bào)率持續(xù)上行 。建議關(guān)注被納入突破性療法的 “大單品 ” 潛在標(biāo)的，這類項(xiàng)目更易獲得國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可 。
在被問及看好醫(yī)藥行業(yè)哪些細(xì)分領(lǐng)域時(shí) ，萬(wàn)民遠(yuǎn)表示 ，他會(huì)重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)邏輯和業(yè)績(jī)具有確定性，以及后續(xù)業(yè)績(jī)有反轉(zhuǎn)預(yù)期的高賠率方向；堅(jiān)持順著中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和醫(yī)療需求修復(fù)的方向?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)。
萬(wàn)民遠(yuǎn)認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)整體修復(fù)較充分 ，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的確定性、中長(zhǎng)期明確的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)將變得更為重要 。關(guān)注有結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)的創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械 ，以及產(chǎn)品線很明確的出海方向 。至于后續(xù)業(yè)績(jī)有反轉(zhuǎn)預(yù)期的高賠率方向，雖然當(dāng)前的數(shù)據(jù)仍然不能證明已經(jīng)反轉(zhuǎn)，但從絕對(duì)估值看 ，投資的性價(jià)比很高 ，從賠率角度出發(fā)做投資很有吸引力。
“從創(chuàng)新藥 、創(chuàng)新器械的投資機(jī)會(huì)來(lái)看，有望受益于國(guó)產(chǎn)替代與出海加速 ，創(chuàng)新藥行業(yè)BD金額出現(xiàn)明顯增長(zhǎng) ，國(guó)內(nèi)政策的邊際緩和也可能有利于器械更新 。此外，醫(yī)保丙類目錄及商業(yè)保險(xiǎn)普及可能帶來(lái)的支付端擴(kuò)容也有望打開醫(yī)藥板塊的成長(zhǎng)空間 。”麻繹文表示。
從行業(yè)景氣度來(lái)看 ，麻繹文認(rèn)為 ，當(dāng)前醫(yī)藥板塊處于筑底復(fù)蘇階段，此前醫(yī)藥板塊估值及資金持倉(cāng)均處于低位。但醫(yī)保控費(fèi)邊際緩和 、醫(yī)療設(shè)備招投標(biāo)回暖、宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)有望帶動(dòng)消費(fèi)醫(yī)療需求復(fù)蘇 ，CXO板塊受益于地緣風(fēng)險(xiǎn)緩解等因素 ，醫(yī)藥板塊有望筑底回升，后續(xù)如果出現(xiàn)一些基本面和政策面的積極變化 ，板塊有希望呈現(xiàn)出相對(duì)比較強(qiáng)的上漲彈性 。
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