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界面新聞?dòng)浾?| 杜萌孫藝真

美國(guó)關(guān)稅政策引發(fā)的全球資本市場(chǎng)震蕩仍在持續(xù)。日前，多家外資機(jī)構(gòu)發(fā)布觀點(diǎn) ，稱對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)前景持樂觀態(tài)度，并堅(jiān)定看好中國(guó)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)韌性。

“整個(gè)清明節(jié)假期雖然放假，但我們團(tuán)隊(duì)都在密集討論，通過各種模型測(cè)算關(guān)稅政策對(duì)全球市場(chǎng)的影響。 ”某外資公募投研團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人告訴界面新聞?dòng)浾?，“我們依舊認(rèn)為當(dāng)前A股處于較低的估值水平，受關(guān)稅政策的影響有限。從戰(zhàn)術(shù)層面，更看好受益于國(guó)內(nèi)政策利好的行業(yè)。”

匯豐4月7日發(fā)布的《新興市場(chǎng)投資意向調(diào)查》（下稱“匯豐調(diào)查”）顯示，中國(guó)新一輪促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施提振了投資者對(duì)新興市場(chǎng)的整體信心，疊加中國(guó)科技板塊投資吸引力提升等積極因素，受訪的全球機(jī)構(gòu)投資者尤其看好中國(guó)市場(chǎng)前景。

匯豐調(diào)查顯示，在被問及“預(yù)期未來12個(gè)月增長(zhǎng)速度最快的新興市場(chǎng)”時(shí)，有四分之一的受訪機(jī)構(gòu)投資者選擇了中國(guó)，該比例在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中位居首位。將近一半（45%）的受訪機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)對(duì)于新興市場(chǎng)前景是最大的利好因素，這一比例顯著高于去年12月發(fā)布的上一輪調(diào)查中的29%。

匯豐調(diào)查還顯示，超過三分之一（34%）的受訪機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)的前景更為樂觀，高于其他新興市場(chǎng)，且該比例相較于上次調(diào)查上升了15個(gè)百分點(diǎn) 。基于這一看法，中國(guó)股票市場(chǎng)被受訪者列為近期在新興市場(chǎng)中的投資者首選。

匯豐新興市場(chǎng)研究全球主管Murat Ulgen在調(diào)查報(bào)告中表示：“投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)前景持樂觀態(tài)度。這不僅反映出市場(chǎng)對(duì)中國(guó)提振經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的信心，也體現(xiàn)了科技板塊投資吸引力的提升所帶來的積極影響，以及市場(chǎng)對(duì)更多經(jīng)濟(jì)刺激政策的期待。 ”受訪機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激措施的作用也保持樂觀。他們認(rèn)為，無論從短期還是長(zhǎng)期來看，這些措施都將對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景帶來積極影響，并有助于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。

瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊最新表示，當(dāng)前，滬深300指數(shù)和全部A股的靜態(tài)市盈率為11.7x和13.8x ，分別較五年均值低0.7個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。放眼全球，當(dāng)前滬深300指數(shù)的估值較之MSCI新興市場(chǎng)（剔除中國(guó)）指數(shù)有著12%的折價(jià)，低于21%的溢價(jià)這一歷史平均水平。較低的估值水平可能使得A股市場(chǎng)具有更高的韌性。

風(fēng)格配置方面，由于近期市場(chǎng)波動(dòng)，瑞銀建議投資者在“價(jià)值”和“成長(zhǎng)”兩者之間進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性再平衡。短期內(nèi)，市場(chǎng)情緒受制于美國(guó)宣布加征所謂“對(duì)等關(guān)稅 ”與全球股市波動(dòng) ，大盤股可能在短期內(nèi)因其相對(duì)較高的防御性而跑贏市場(chǎng)。

摩根資產(chǎn)管理建議，可關(guān)注部分行業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避下可能出現(xiàn)的錯(cuò)殺機(jī)會(huì)，包括部分供應(yīng)鏈全球無備份且下游利潤(rùn)率高，有較高的議價(jià)空間（如鋰電、高端消費(fèi)電子等）；產(chǎn)業(yè)邏輯下資本支出預(yù)期不受影響、需求難以證偽的新興產(chǎn)業(yè)（如AI相關(guān)、機(jī)器人等）；銀行、煤炭，以及紅利板塊等具備一定防御屬性，或是平抑波動(dòng)的較好選項(xiàng)。

路博邁基金認(rèn)為，對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)定價(jià)來說，不用過度擔(dān)憂其影響。新一輪外部關(guān)稅和上一輪相比，至少有幾點(diǎn)不同：（1）當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿的階段，本輪處于穩(wěn)總量的階段；（2）中國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多元化，企業(yè)在預(yù)期上亦相對(duì)更充分，去年底特朗普就曾稱計(jì)劃對(duì)中國(guó)加征60%關(guān)稅；（3）特朗普關(guān)稅政策四面出擊，對(duì)應(yīng)著全球貿(mào)易面對(duì)的主要是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) ，不存在單向的轉(zhuǎn)移預(yù)期。從相似點(diǎn)來看，每一輪外部逆全球化都會(huì)帶來內(nèi)需戰(zhàn)略意義的提升。所以在總量影響之外，應(yīng)關(guān)注外部環(huán)境變化的行業(yè)影響，關(guān)注消費(fèi) 、建筑鏈、供給側(cè)這三個(gè)名義 GDP 改善的“必要條件”。

在短期沖擊后，路博邁基金建議關(guān)注反制利好方向，如農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格提升；絕對(duì)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)；內(nèi)需其實(shí)需要觀察政策，存在政策博弈空間，選擇自身壁壘高的品種；政策重視的全要素生產(chǎn)力提升方向，且科技存在自己的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，主要是AI、機(jī)器人等已經(jīng)提前調(diào)整的方向。

摩根士丹利中國(guó)首席股票策略師王瀅在最新報(bào)告中指出，在中美緊張關(guān)系升級(jí)的情況下，A股市場(chǎng)的表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于境外中國(guó)股票市場(chǎng)，且波動(dòng)性相對(duì)較小。此外，A股市場(chǎng)與全球市場(chǎng)的相關(guān)性也是最低的。

“因此，我們建議投資者在中國(guó)股票的配置中更多地傾向于境內(nèi)市場(chǎng)，或者在全球投資組合中逐步增加對(duì)A股的配置比例。”王瀅寫道。

“短期投資者避險(xiǎn)情緒預(yù)計(jì)會(huì)增強(qiáng) ，繼續(xù)拋售一些高估值品種，A股市場(chǎng)的波動(dòng)增大難以避免，但此階段可能是尋找優(yōu)質(zhì)品種的較佳時(shí)機(jī)。即便面臨著較為不利的宏觀環(huán)境，過去幾年仍然涌現(xiàn)出了一批優(yōu)秀的公司，這類公司并非是依托行業(yè)的上升周期成長(zhǎng)起來的，而是憑借著出色的管理能力或技術(shù)優(yōu)勢(shì)取得了快速的成長(zhǎng)，盈利能力顯著提升；我們看到不光在科技領(lǐng)域，在傳統(tǒng)的消費(fèi)和周期行業(yè)也不乏這種穿越品種，值得持續(xù)看好。 ”摩根士丹利基金表示。