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界面新聞?dòng)浾?| 杜萌

今年以來，科技板塊帶動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)回暖，注重股債倉位控制的“固收+”產(chǎn)品業(yè)績(jī)也大有起色。截至3月19日，今年以來收益率超8%的“固收+ ”（偏債混合、混合債券型二級(jí)基金）共有21只。

21只產(chǎn)品中，業(yè)績(jī)靠前的分別是富國(guó)久利穩(wěn)健配置、金鷹元豐、華商豐利增強(qiáng)定開、富國(guó)優(yōu)化增強(qiáng)等。結(jié)合去年四季度末的持倉來看，可轉(zhuǎn)債成為多只“固收+”業(yè)績(jī)大漲的主要?jiǎng)儇?fù)手。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月20日收盤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)（000832.CSI）為434.62點(diǎn)，在3月17日最高點(diǎn)為438.41點(diǎn)，刷新2015年6月以來新高。

表：截至3月19日，今年以來收益率超8%的“固收+”基金明細(xì)? ? ?來源：Wind ?界面新聞?wù)?/figcaption>

?具體來看，截至去年四季度末，富國(guó)久利持有可轉(zhuǎn)債占基金資產(chǎn)凈值的比例達(dá)到了66.49%，此外股票持倉比例為22.85% ，按公允價(jià)值，前十大重倉的個(gè)股占基金資產(chǎn)凈值的比例僅在1%-2%之間，合計(jì)占比為17.42%。?

而排在前五位的債券分別是國(guó)開2003(018012.SH) 、23國(guó)債13（019706.SH）、華友轉(zhuǎn)債（113641.SH）、22國(guó)債11（019676.SH）、晶能轉(zhuǎn)債（118034.SH），分別占比為11.93%、6.8%、4.02%、2.84% 、2.66%。3月3日，華友轉(zhuǎn)債的正股華友鈷業(yè)（603799.SH）股價(jià)上漲6%，正股的良好表現(xiàn)直接推動(dòng)了華友轉(zhuǎn)債的價(jià)格上漲，當(dāng)日該可轉(zhuǎn)債達(dá)到了145.55元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為23.78% 。

同樣，去年四季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，金鷹元豐持有的股票比例為14.77%，債券比例為82.78%（其中可轉(zhuǎn)債占基金總資產(chǎn)的比例達(dá)到了100.83%）。為何可轉(zhuǎn)債的占比超過了100%？界面新聞?dòng)浾吡私獾?，根據(jù)《公開募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，非封閉運(yùn)作債券基金的杠桿上限為140% ，封閉式債券基金以及定期開放的債券基金在封閉運(yùn)作期內(nèi)的投資杠桿上限可達(dá)200%。

“一般情況下，債券基金可以通過加杠桿的方式，實(shí)現(xiàn)投資收益的增厚，普通債券型產(chǎn)品的杠桿比例一般不超過140%。 ”某公募基金經(jīng)理解釋道，以可轉(zhuǎn)債為例，當(dāng)公司股票的價(jià)格在大于等于可轉(zhuǎn)債價(jià)格的130%時(shí) ，將會(huì)觸發(fā)可轉(zhuǎn)債的強(qiáng)制贖回。因此，按照公允價(jià)值計(jì)算，可轉(zhuǎn)債占基金資產(chǎn)的比例往往在100%-130%之間。

按公允價(jià)值排列，前十大重倉的個(gè)股合計(jì)占比為14.1%。具體來看，持有的前五大債券中有4只可轉(zhuǎn)債，分別為南航轉(zhuǎn)債（110075.SH）、金誠轉(zhuǎn)債（113615.SH）、道通轉(zhuǎn)債(118013.SH) 、平煤轉(zhuǎn)債(113066.SH) 。

從規(guī)模來看，截至去年年末規(guī)模超過10億元的僅有光大添益、南方廣利回報(bào)。這也意味著在熱火朝天的行情下，“船小好調(diào)頭”的規(guī)律再次應(yīng)驗(yàn)，基金經(jīng)理可以在較快時(shí)間內(nèi)抓住行情，進(jìn)行倉位的調(diào)配和轉(zhuǎn)換。

今年以來，受正股市場(chǎng)向好行情帶動(dòng)，可轉(zhuǎn)債的交投持續(xù)活躍。作為主題基金，可轉(zhuǎn)債基金今年以來的業(yè)績(jī)更加亮眼。南方昌元可轉(zhuǎn)債、東方可轉(zhuǎn)債、華寶可轉(zhuǎn)債、博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)等產(chǎn)品今年以來的回報(bào)率均超過了10%。

雖然權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)十足，追求穩(wěn)健回報(bào)的“固收+”也不斷上新。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月19日，今年內(nèi)共有15只“固收+ ”新基金成立，其中中銀淳利三個(gè)月持有、中歐多利、建信豐融、南方澤享穩(wěn)健添利等規(guī)模排在前列，分別為募得53.2億元、49.11億元、41.32億元。從有效認(rèn)購戶數(shù)來看，分別為9474戶、13037戶、14450戶、11326戶。

“主要以機(jī)構(gòu)客戶為主，個(gè)人投資者的占比大約在3-4成。”有公募營(yíng)銷部人士告訴界面新聞?dòng)浾?，因?yàn)樯婕暗絺c股票的倉位配置，收益回撤幅度較小、收益較為穩(wěn)健，“固收+”新基金憑借其“進(jìn)可攻，退可守”的優(yōu)勢(shì)吸引了眾多投資者的關(guān)注。

展望后市，“固收+ ”策略是否還能持續(xù)斬獲收益？

金鷹元豐基金經(jīng)理、金鷹基金絕對(duì)收益部總經(jīng)理林龍軍表示，從經(jīng)濟(jì)角度，自去年9月底政策加碼以來，穩(wěn)中向好的趨勢(shì)在今年開年以來得到鞏固，股債呈現(xiàn)明顯蹺蹺板，中國(guó)“含權(quán)資產(chǎn)”（A股、可轉(zhuǎn)債、H股）全面回暖。從全球資產(chǎn)比價(jià)的角度，隨著中國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力不斷推進(jìn)，中國(guó)資產(chǎn)尤其是含權(quán)資產(chǎn) ，在全球范圍內(nèi)全面重估，多數(shù)固收+基金的“+”策略，主要集中在這些領(lǐng)域，因此有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

林龍軍認(rèn)為，今年“固收+ ”大概率還將持續(xù)斬獲收益。“因?yàn)槲覀儎倧某掷m(xù)多年的經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期中逐漸走出來，全社會(huì)各領(lǐng)域長(zhǎng)期資本回報(bào)率提升才剛剛開始。而固收+的超額收益則主要受益于此，所以我們認(rèn)為該類產(chǎn)品或仍將持續(xù)有所表現(xiàn)。”

華商豐利增強(qiáng)定開基金經(jīng)理厲騫也表示，盡管海外擾動(dòng)因素存在不確定性，但政策協(xié)同性發(fā)力與加大逆周期調(diào)節(jié)力度，有望推進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)上升。厲騫表示2025年整體宏觀流動(dòng)性環(huán)境或有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，關(guān)注內(nèi)需、科技、紅利等方向投資機(jī)會(huì)。

隨著債券市場(chǎng)的劇烈調(diào)整，“固收+”如何用有限的債券倉位來保證整體收益的穩(wěn)健？

安聯(lián)基金蘇玉平表示，債牛行情自去年12月啟動(dòng) ，收益率下行趨勢(shì)明確，近段時(shí)間由于資金面緊張出現(xiàn)回調(diào)。此時(shí)對(duì)于新基金來說，恰是比較好的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn) 。“在政策托底的背景下，優(yōu)質(zhì)信用債+利率債組合能為投資組合提供相對(duì)穩(wěn)健的收益來源。同時(shí)復(fù)蘇期經(jīng)濟(jì)尋底向上，爭(zhēng)取把握權(quán)益市場(chǎng)階段性機(jī)會(huì)，比如在權(quán)益部份關(guān)注硬科技加紅利，挖掘產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)，進(jìn)可攻退可守的特色 ”。蘇玉平表示。

嘉實(shí)多元債券基金經(jīng)理李宇昂也告訴記者，目前由于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏產(chǎn)生分歧，進(jìn)而影響了債市情緒。同時(shí)，資金面的收緊和市場(chǎng)利率的上行，直接導(dǎo)致了債券價(jià)格的下跌。這種波動(dòng)在短期內(nèi)可能還會(huì)持續(xù)，但長(zhǎng)期來看，隨著經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)和貨幣政策的穩(wěn)健靈活，債市有望回歸穩(wěn)定，中長(zhǎng)期債券的配置價(jià)值將逐漸顯現(xiàn) 。

“在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，債券能為產(chǎn)品提供一定的票息收益，有效平滑組合波動(dòng)。通過合理配置不同期限、不同信用等級(jí)的債券，可以進(jìn)一步優(yōu)化固收+產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)比。”李宇昂認(rèn)為，在當(dāng)前的環(huán)境下，“固收+”產(chǎn)品能充分發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，通過債券部分進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)緩沖，同時(shí)利用股票部分捕捉市場(chǎng)上漲機(jī)會(huì)，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增值。

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